王健林已经有三个月没有露面。
他上一次在万达官网上出现还是在1月13日的年会上，那一天，万达集团破例没有对外公开王健林的年会讲话，万达2019年的运营数据也因此成为一个不断被猜测的谜。
3个月之后，4月14日，万达电影对外发布了2020年第一季度业绩报告，预计今年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损状态，亏损规模在5.5亿元-6.5亿元之间。
而在大洋彼岸，AMC院线关闭了1000家影院、600名员工暂时停职之后，又面临着债务违约风险，有可能申请破产保护。
尽管万达集团马上出面澄清说破产传闻“纯属谣言”，但AMC股价在4月12日、13日两天内暴跌了37%。7年前万达耗资200亿人民币收购的这所全球最大的院线公司，最新的市值是18亿人民币（2.54亿美元）。
同时，曾立下要超越万达电影flag的万达宝贝王，也在4月12日被爆出100%股权出质。万达体育已将其核心业务铁人三项以7.3亿美元出售给了美国私有公司Advance。万达商管在上周发行了3年来首次境内债，注册规模为50亿元，利率水平当周最高，为4.89%。
2020年初，万达夹困在万达商管A股上市无望、文旅资产几乎清仓、核心团队人员流失、院线面临亏损的四面楚歌之中。更为致命的是：国内优秀的商业运营公司正在增加，和他们相比，万达集团依靠万达广场建立的护城河正在消失，公司在核心城市已经很难再拿到那么便宜的地了。
No.1
正在消失的护城河
王健林在2018年年会上哭了，从此之后，万达迎来史上最艰难时刻，摆在王健林面前的不止有现金流紧张的危险。
万达曾在一份招股书中写道，“万达…的新项目中，上海某区项目楼面地价不到1000元，当地一般地价至少要3000元。我们在北京长安街西边拿的地，楼面是2400元，而一街之隔的另一块地楼面地价是6000元。青岛项目我们的楼面地价是2100元，和我们相隔的项目则是8000元。”
一位要求匿名的业内人士告诉36氪：“万达最核心的就是拿地能力。在前几年，万达商业都会带动销售型产品，无论是商铺还是周边的居住产品，都有人买。”无论是万达商铺，还是万达项目中的住宅产品都是抢手货。
通过万达广场的号召力吸引人流，抬高所在区域的土地价值；通过引入购物中心和豪华酒店，改变城市/新城形象，还能创造持续税源和增加就业——这一直是万达模式的核心——一方面通过低价地降低开发成本、吃到土地红利；另一方面借助“配建”的住宅部分快速回笼资金，维持正常现金流，继续滚动。
在这个模式中，万达拿到便宜的土地，地方政府获得形象和整个版块的土地价值提升，这是一个双赢的交易。
在万达风头最盛的那些年，王健林曾透露，每年到万达总部邀请其投资的城市有上百个，万达只能从中挑选30%来做。财新曾在报道中评价：“这种强势的选择权，使得万达在与地方政府的合作谈判中总能处于类似于甲方的优势地位。”
据万达商管4月14日公布的最新数据，截至2019年末，该公司共拥有及运营管理已开业商业广场323个。
“但到了后阶段，涉及到运营能力的时候，许多矛盾就显现出来了。”前述匿名业内人士算了一笔账，“许多城市的万达广场一年营业额仅在1、2个亿之间，甚至不到一亿，甚至于上百个店的营业总额，都不如SKP一个单店。”
据赢商网统计的全国132个商场2019年的销售额，全国的万达广场中仅有上海五角场万达广场销售额超过50亿元，销售额超20亿元的仅有6家。而在同行业中，北京SKP、北京国贸商城单体的年销售额便超过了150亿元。
在北京、上海等发达城市，万达广场正在失去其号召力，被大悦城、万象城、龙湖天街抢占风头。而在二线城市，新城控股、宝龙、苏宁、保利、正荣等企业也在分食市场。
实际上，万达模式的关键是拿地能力，核心是地产开发支撑快速滚动，但这两个方面的优势缩小之后，在比拼商业运营能力时，万达的短板就暴露了。
经过数年的市场争夺之后，万达忽然间成了一家三四线项目占大头的“一线公司”。据2019年9月万达发布的《万达商业白皮书》披露，彼时万达广场已开业项目数量中，一线城市23座，二线城市92座，三线城市97座，四线城市82座——三四线项目数量占到了61%。
“投资三四线城市也是没有问题的，但它的去化十分有限，整个城市的面积都不大，市场很容易饱和”，一位商业地产资深人士告诉36氪，“而且现在越来越多的开发商也在做商业地产，竞争多了，万达的优势就被拉低了。”
万达进入了一个低坪效的恶性循环：要想拿到便宜的地，必须避开竞争激烈的城市或版块，所以万达开始不断下沉，但越进入低线城市，运营效率越低，住宅市场越容易产生波动，溢价率也低，从而影响现金流和利润。
至此，万达护城河变得越来越脆弱，终于离不开外部资本输血了。
No.2
难止的缩水
当万达的核心能力不足以支撑扩张，再加上外部经济环境变化，万达的资金紧箍咒终于开始收紧。
2017年，在外部融资收紧之后，万达开始出售资产。当年，万达旗下十三个文旅项目的91%股权以438.44亿元出售给了融创，77家酒店以199.06亿元出售给了富力地产，资产大幅缩水。
变卖六百多亿资产之后，万达的负债减轻，王健林开始“闷着头赚钱”，重建商业声誉和金融机构的信任。
就在万达即将缓解危机时，2020年初疫情的到来又让万达的情况雪上加霜。彭博3月26日消息，万达体育将把旗下世界铁人公司（WTC）出售，交易接近谈判尾声，价格可能是7亿美元。而该公司是万达体育五年前花9亿美元买的。
同样是3月份，万达作为最大股东的AMC院线传出存在债券违约风险，公司员工已经暂停工作。4月份，万达电影副总裁曾光因个人原因申请辞去公司副总裁职务，离任后将不再公司担任任何职务。
另据懒熊体育报道，万达体育中国旗下的盈方中国团队3月份收到大面积裁员通知。
进入四月，万达电影与万达宝贝王有也同时传来负面消息，有消息称，万达宝贝王在4月12日出质了100%股权。
万达宝贝王作为万达集团的“新宝贝”曾被王健林多次提及，他甚至认为宝贝王有可能超过万达电影，成为万达集团又一个新的核心企业，王健林还曾放出豪言，“到2020年开业800家店，谁能和我们竞争？”
万达宝贝王官网最新显示，截至2019年3月28日，万达宝贝王乐园已在全国开业253家店，万达宝贝王早教已在全国开业112家店。若出质股权消息属实，万达宝贝王的开店情况将离王健林的目标遥遥无期。
在万达最核心的商管业务，老臣丁本锡今年1月份退休。4月份，去年下半年离职的核心人物曲德君正式加盟新城控股，成为在商业业务上竞争对手的主要战将。
2017年至今的三年时间中，万达的业务和核心管理层都缩水了。
No.3
全球最大院线的未来
从商业、地产、酒店、文旅小镇、影视院线、体育全面扩张，到核心资产只剩下商业和院线，万达显然必须继续维持这两个IP的生存。
3月26日，为了保存公司现金储备，AMC再次发表声明，包括CEO亚当•阿伦在内的600名员工将暂时停职。声明中明确提出，“AMC没有收入，大量固定成本仍在继续。这是完全必要的措施，以保证现金流及在健康危机解除后，AMC能再次开业。”仍继续工作的员工，也会减少工作时间和工资，停止工作的员工将没有收入。
但4月9日，美国综艺杂志《The Variety》报道，华尔街分析师称由于冠状病毒的流行，万达控股的AMC院线业务已经关闭，但随着现金储备的减少，公司申请破产的可能性越来越大。
据万达电影披露的2020年一季度业绩预告。报告期内，公司归母净利润亏损5.5亿-6.5亿元，上年同期为盈利4.01亿元，同比大幅下滑237.16%-262.10%，是已披露影视股中亏损金额之最。
而业内预计，年初万达商管给予一个月的减免租，也致使全年的损失达到6%—8%之间。万达体育的股价已经从上市首日5.16美元的收盘价，跌至目前（4月16日收盘）的2.33美元/股。
王健林曾说：“万达进入文化产业是被逼上梁山，也没想到一不小心做成世界第一的电影院线。”
如今，万达已经无力再以“买买买”的方式扩张业务和规模，但院线是商管之外必保的核心资产，万达将会如何给其输血？护城河变弱之后，万达新十年的核心竞争力又在哪？
万达商管最新披露信息，公司2020年至2021年待偿还中期票据、公司债余额合计695.60亿元。2019年前三季度，万达商管营业收入为490.98亿元，同比下降31.83%；营业利润为243.62亿元，同比下降28.28%。万达陷入增长困境。
竞争对手的进攻还没有停止。据华润置地2019年年报，截至期末，在建/拟建的商业总楼面面积有528.36万平方米，是万达的两倍多。
2020年初，王健林的身影“消失”了三个月。而在胡润百富榜上，他已经失去首富位置四年，44%的资产消失了。
