美团变了。
一年前的今天，美团点评（3690.HK，以下简称“美团”）在港交所敲响上市之钟。登上二级市场舞台的这一年里，美团似乎在一步步告别曾经的自己：不断收紧补贴措施、收缩新业务战线、收窄亏损额，每一步都走得谨小慎微。
拼多多与美团拥有同一个对手——阿里巴巴。但相比之下，登陆纳斯达克也有一年之久，拼多多身上还保留着“初生牛犊”那股劲，疯狂砸钱、不惧亏损，将与阿里、京东的补贴大战从618延续至今，“百亿补贴”已是其业务上升的王牌之一。
拼多多还在拼，美团为什么不激进了？
用最小的变动，占最大的“便宜”？
中国互联网巨头序列正经历一波迭代。
在上市这一年里，美团股价经历了破发、持续走低；到2019年6月才开始一路高涨，二季度业绩释放超预期后，美团在恒生指数一片绿的情况下逆势上涨，创下上市以来4414亿港元（约合564亿美元）的市值新高。截至发稿，美团股价报75港元，市值4118亿港元。
耐人寻味的是，与上市股价相比，美团一年后的市值并未有太多改变，互联网巨头队列却俨然另一幅景象。
8月末，拼多多以25亿美元的优势超越百度市值，目前仍比百度高出8亿美元。上市互联网公司中，市值排名前三的分别是阿里、腾讯和美团，京东、拼多多、百度分居第四、第五和第六，BAT、TMD都已重新洗牌。
美团上市一年来，互联网巨头市值变化（单位：亿美元），制图：36氪
以美团上市为时间节点，根据数据统计，一年内腾讯和美团市值波动最小，京东股价增幅最大，百度跌幅最甚。横向对比四家电商股，美团虽然股价增幅最小，实际上却占了最大的“便宜”，为什么？
先看电商老股，2018年9月正值刘强东黑天鹅事件发酵， 加上连续两个季度业绩不够亮眼的双重打击，京东股价遭受了重创，如今取得的股价高增长实际是在回归正常轨道；阿里巴巴稳中求胜，增幅高出美团一倍，在保证电商老大哥位置不变的情况下，顺便把腾讯赶下第一巨头的宝座。
再看电商新股，拼多多无疑是最拼的那一个，不惜用巨额补贴换增长，也换来华尔街的认可，最高市值被不断刷新。唯有美团，作为二级市场新人并没有初生牛犊的锐气，也未经历太多波折，股价虽曾坐过山车，上市一年后又重新回归原点；对比同年港股上市的小米，上市14个月后市值蒸发近200亿美元。
这么看来，美团是幸运的，似乎“什么都没做”，市值就从互联网第四悄悄跃至第三。36氪从美团高层处了解到，美团“按兵不动”的逻辑是，拼多多当下发展势头正猛，阿里难以无休止地投入资源以同时应对拼多多、美团两家的竞争，随着拼多多不断切走阿里蛋糕，阿里必定会把精力更多放在牵制拼多多上，到那时美团的压力就会变小。
但实际上，为了维持当前“不变”的状态，美团着实花了不少力气。
谨慎扩张，一心求稳可行吗？
与其说美团“什么都没做”，倒不如说它每一步都走得过于小心，以至于外界感知不到太多变化。
当下的美团依然处于四面迎敌的状态，但与一年前的自己相比，美团已然收敛锋芒。首先是作为美团核心的餐饮外卖业务，与饿了么的战争从过去的明争暗抢变为现在的“地下战役”。美团表面上不对饿了么的猛烈进攻做出反应，却会在更隐秘的维度上予以回击。
一个表现是，美团不再无休止地跟进饿了么在用户和骑手端的补贴大战，美团CEO王兴在Q1财报上称补贴这种方式不可持续，一旦市场活动结束，订单就会消失。此前也曾有美团高层向36氪表示，双方只要停止补贴就能立刻盈利，但如果饿了么不补贴，市场份额就会回去。
自2018年下半年开始，美团拉新促活、提高用户留存开始依托会员制度。该制度与饿了么超级会员制度相差无几，区别在于，饿了么本身背靠庞大的阿里体系，靠88会员就能获得大量订单转化；美团会员更多是寻求集团外的合作，比如2019年Q2与腾讯视频推出联合会员月卡以丰富会员福利，美团称未来会探索更多与生态系统合作伙伴的合作商机。该项举措表现在官方数据上的对比是，美团月活会员用户平均购买频率为普通月活用户的3倍以上；饿了么超级会员人均下单频次是普通用户的2.3倍。
核心业务侧补贴不再激进，美团开始在财报中强调“规模化效应”，比如向商家提供的创新营销和产品服务（餐饮供应链、小额贷款、闪购），以此来提升运营效率；开放运力网络、持续投资人工智能订单调度系统“美团超脑”带来订单密度的增长，以降低每笔订单的配送成本。
好消息是，在最新一季财报中，美团经调整净利润15亿元，首次实现整体盈利，这主要得益于外卖业务的贡献，以及新业务出行板块的环比减亏。但坏消息是，美团正在丧失部分想象力。
数据来源：美团、阿里财报，制图：36氪
财报显示，在最近四个季度，美团餐饮外卖收入虽比阿里本地生活服务收入高出一倍，增长却在持续放缓。外卖行业的高速增长期已过，美团讲一个“稳定”的故事无可厚非；但在新业务侧，美团还使用同样的逻辑似乎不太合理。
在上个季度，美团新业务首次实现毛利转正，原因是减少对摩拜单车的投放、对其进行提价，以及轻化网约车业务，推出“聚合模式”由自营转平台。
共享单车模式未能经受住市场考验，如今早已是一地鸡毛，各家都在想办法止损；而打车业务前期投入过重严重拖累美团业绩，再加上滴滴连续遭受重创，如今新模式出台，美团也不再对其投入推广资源。一位接近打车业务人士向36氪表示，美团打车现在只能靠自然流量，DAU与管理层预期差距不小。这或许意味着，美团出行板块未来一段时间内难再有想象空间。
此外，美团对生鲜业务的投入也不再大胆。小象生鲜战略调整后，关闭了低线城市的5家门店，只剩一线城市的两家门店；买菜业务为了节省配送成本、降低前置仓损耗，开始在武汉市场培养用户“今日下单，次日取货”的预售制消费习惯，而一线城市业务在每日优鲜、叮咚买菜、朴朴超市等多个玩家的竞争压力下，如今仍在缓慢扩张，尚未有阶段性的成果披露。
美团似乎意识到公司缺少一个能让人眼前一亮、并且抱有长远期待的新业务，又转起了自己的飞轮。根据报道，美团正在内部孵化名为“馒头直聘”的蓝领招聘平台，前期帮助商户解决蓝领的招聘问题，后期很可能去切58招聘的蛋糕，成为全面开放的招聘平台。
显然，美团维稳没有错，但要解决想象力不足的问题，美团还得讲出更多新故事。
